Презентация на тему Основы анализа денежных потоков и бюджетирование капитала предприятия

инвестициями в проект.
NOCFi – операционный денежный поток, очищенный

от операционных расходов и налогов в конце соответствующего периода.
TCF – конечный (терминальный) денежный поток, который может быть получен при завершении проекта.

Временное распределение денежных потоков проекта

оцениваются как приростные, или маржинальные;
денежные потоки должны быть

посленалоговыми;
учтет побочных эффектов, из-за которых проект оказывает влияние на остальную деятельность компании;
учет изменений в рабочем капитале в результате осуществления проекта;
безвозвратные (утопленные) затраты не принимаются в расчет;
учет альтернативных издержек (издержки упущенной выгоды) по всем ресурсам направленным в проект;
расходы, связанные с финансированием не принимаются в расчет.

проекта по расширению мощностей:

NINV = Цена покупки нового оборудования
+
Затраты

на установку и запуск нового оборудования
±
Изменение чистого рабочего капитала


Для проекта по замене мощностей:

NINV = Цена покупки нового оборудования
+
Затраты по установке и запуск нового оборудования
–
Цена продажи имеющегося оборудования
±
Налоговый эффект от продажи имеющегося оборудования
±
Изменение чистого рабочего капитала

основном, на рынках Австралии и Дальнего Востока, планирует частично

заменить парк пассажирских самолетов на новые.
Новый флот будет стоить компании 2 млрд. австралийских долларов (AUD). Стоимость обучения пилотов и экипажа составит AUD 0,187 млрд.
В комплектующие и запасные части будет дополнительно инвестировано AUD 0,156 млрд.
Имеющиеся самолеты могут быть проданы за AUD 0,5 млрд. Самолеты были закуплены 5 лет назад за AUD 1,25 млрд. и имеют в настоящее время балансовую стоимость AUD 0,25 млрд. Ставка налогов составляет для компании 30%.
Каковы будут чистые начальные инвестиции (NINV)в проект?

– NOCF)


Для проекта по расширению мощностей:

NOCFt = [Rt –

Ct – Dt](1 – T) + Dt ± ΔNWCt

где:
NOCFt – чистый операционный денежный поток для года t;
Rt – добавленная выручка в году t после внедрения проекта;
Ct – добавленные операционные расходы по проекту в году t после внедрения проекта (не включают неденежные составляющие);
Dt – изменение амортизации оборудования в году t после внедрения проекта;
T – маржинальная ставка налога на прибыль;
ΔNWCt – изменение чистого рабочего капитала в году t.

мощностей:

NOCFt = [ΔRt – ΔCt – ΔDt](1 – T)

+ ΔDt ± ΔNWCt
где:
NOCFt – чистый операционный денежный поток для года t;
N – срок жизни (продолжительность) проекта;
ΔRt – изменение выручки фирмы в году t после внедрения проекта;
ΔCt – добавленные операционные расходы в году t после внедрения проекта;
ΔDt – добавленные амортизационные отчисления в году t после внедрения проекта;
T – маржинальная ставка налога на прибыль;
ΔNWCt – изменение чистого рабочего капитала в году t.

Пример:
Fiat, итальянский промышленный гигант, принял решение заменить конвейер для сборки автомобилей. Годовая выручка при этом вырастет с 1 млн. евро до 1.8 млн. евро. Годовые операционные расходы при этом также вырастут с 125,000 евро до 140,000 евро. Годовые амортизационные отчисления вырастут с 45,000 евро до 60,000 евро.
Оставшийся срок службы старого конвейера – 7 лет, что соответствует сроку службы нового конвейера. Каковы приростные годовые чистые денежные потоки от нового проекта, если предположить, что Fiat уплачивает налог по ставке 35%?

закрывающегося проекта:

TCF = Выручка от продажи оборудования, задействованного в

проекте
+
Возврат инвестиций в чистый рабочий капитал
±
Налоговый эффект от продажи оборудования, задействованного в проекте

Для проекта, продолжающего функционирование:

даты погашения, по которым выплачивается фиксированный купон.
Таким образом, поток

доходов от таких ценных бумаг формирует перпетуитет. Подсчитайте стоимость этих ценных бумаг с номинальной стоимостью GBP 100, если выплачиваемый годовой процент равен 9%. Текущая альтернативная доходность составляет 10% в год.

где:
PMT – сумма периодических денежных потоков;
k – ставка дисконтирования.

сына в колледже ему необходимо тратить USD 20,000 в

год в течение следующих 4 лет. Первый платеж нужно будет произвести ровно через год с нынешнего момента. Банк предлагает заключить договор срочного вклада с 8% годовых.
Какую сумму необходимо положить на депозит сейчас, чтобы заплатить за обучение по указанным условиям и в конце 4-го года не осталось денег на счете?

Present Value – NPV)
2. Внутренняя ставка доходности (Internal Rate

of Return – IRR)

3. Дисконтированный срок окупаемости

4. Индекс прибыльности

по разработке нефтяного месторождения, требующего инвестиций в размере 2.5

млрд. EUR. Денежные потоки от проекта в течение четырех лет будут следующими:

IRR1 = 17.8 %; IRR2 = 39.6%

схоже с поиском недооцененных ценных бумаг на фондовом рынке.

Это возможно только в случае неэффективности рынков.

Входные барьеры обуславливающие появление проектов с положительной NPV:

1. Экономия на масштабе.

2. Дифференциация продукции (исключительный сервис, инновационные свойства продукции, высокое качество и надежность)

3. Преимущества в издержках (кривая обучения, монопольное право доступа к дешевым ресурсам, благоприятное местоположение, Более эффективный контроль над издержками и политика снижения расходов)

4. Влияние маркетинга.

5. Технологические преимущества.

приобретению копировального оборудования. Вариант А стоит 13’000 евро, его

использование продлится 3 года, его годовой денежный поток составит 7’600 евро. Вариант В продлится 4 года, стоит 17’500 евро, его годовой денежный поток составит 8’000 евро. Какой вариант следует предпочесть, если альтернативная доходность на активы составляет 15 %. (NPV A = 4352; NPV B = 5340)

сумма годового денежного потока, которая, повторяясь в течение всего

срока проекта, принесет ту же NPV, что и сам проект.

где PVIFAk,N - фактор приведенной ценности аннуитета со сроком N лет и ставкой дисконтирования k.)

веса.
2. Рыночные веса
3. Веса плана финансирования
Стоимость собственного капитала -

это требуемая акционерами (собственниками) доходность на свои акции (вложения).

Для определения нормы дохода существует несколько подходов:
• Метод прогнозирования дивидендов (dividend forecast approach)
• Метод полученной нормы дохода (realized rate of return)
• Метод стоимости капитальных активов (CAPM)
• Метод «доход на облигации плюс премия за риск» (bond yield plus risk premium)
• Метод «Доход-цена»

Ставка дисконтирования - средневзвешенная стоимость капитала инвестированного в проект

Собственный капитал фирмы состоит из 10’000 акций с номиналом

100 USD и бетой 1.5. Текущая цена 150 USD на акцию. Компания Z имеет следующие обязательства:

Безрисковая ставка равна 5%, доходность рыночного портфеля по CAPM составляет 12 %, прибыль фирмы Z облагается налогом по ставке 40%.

discount rates – RADR)

на ценность компании

- разница между фактической рыночной ценностью компании и денежными

средствами, которые ранее вложили в компанию поставщики ее капитала
Экономическая добавленная ценность (Economic Value Added - EVA) - это прибыль за период скоректированная на альтернативную стоимость капитала,
инвестированного в текущую деятельность.

Доходы до уплаты процентов и налогообложения (EBIT)
–
Налоги (налоговая ставка x EBIT)
=
Чистая операционная прибыль до налогообложения (NOPAT)


Инвестированный капитал (балансовая оценка долга + собственный
капитал)

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) =
= Плата за капитал


Чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT) – Плата за капитал =
= Добавленная экономическая ценность (EVA)

проект генерирует посленалоговые свободные денежные потоки, каждый из которых

равен 100. По прошествии двух лет высвобожденная ценность будет равна нулю. Ставка дисконта 10%?

NPV = - 100 + 100 / 1.1 + 100 / 1.12 = 73.55

PVEVA = 40 / 1.1 + 45 / 1.12 = 73.55

Амортизация – Дополнительные инвестиции

NPV проекта = PV Свободных денежных

потоков

EVA = EBIT – Налог – Плата за капитал

NPV проекта = PV EVA


PVEVA = PVСвободных денежных потоков


PVEBIT – PVНалог – PVПлата за капитал = PVEBIT - PVНалог + PVАмортизация –
–PVДополнительные инвестиции

Упрощение выражения

PVДополнительные инвестиции = PVАмортизация + PVПлата за капитал

ценность =
= Инвестированный капитал + PV будущего EVA =

= PV будущих свободных денежных потоков

Ценность компании по (DCF) = 79,41 USD

PV EVA = 39,41 USD

Ценность компании = PV EVA + Инвестированный капитал = 39,41 + 40 = 79,41 USD

= - 20,59 USD

Ценность компании = PV EVA +

Инвестированный капитал = - 20,59 + 100 =
= 79,41 USD

Влияние инвестированного капитала на результаты подходов DCF и EVA

компании по (DCF) = 116,67 USD

PV EVA = 16,67

USD

Ценность компании = PV EVA + Инвестированный капитал = - 16,67 + 100 =
= 116,67 USD

росте:
где:
CapitalT – это инвестированный капитал на начало периода;
EVAT+1

– первое значение EVA, через год от настоящего момента;
IT+1 – дополнительные инвестиции;
ROIC – доходность на дополнительно инвестированный капитал.