Слайд 2
Связь политики и финансов
Финансы – кровеносная система экономики
Контроль
над финансами дает экономическую власть
Политическая и экономическая власть всегда
идут рука об руку
Влияние в обе стороны
Политика определяет финансовую систему
Финансовые ресурсы позволяют влиять на политику
В этой лекции, мы будем говорить прежде всего о первом
Слайд 3
Политика и финансовые рынки
Различные каналы влияния политики на
финансовые рынки:
Макроэкономическая политика
Инфляция/процентная ставка
Валютный курс
Торговая политика
Налогообложение
Обеспечение правопорядка и
обеспечение прав собственности
Регулирование отдельных индустрий
В частности, финансовой
Поддержка отдельных фирм
Слайд 4
Общий подход в анализе
Стандартный подход в политической экономике
Государство
далеко не всегда руководствуется заботой об общем благосостоянии
Все участники
процесса преследуют собственные интересы
Государственная политика определяется двумя основными факторами
Желанием политиков получить поддержку избирателей и влиятельных элит
Лоббированием своих интересов со стороны групп специальных интересов
Слайд 5
План на сегодня
В сегодняшней лекции мы подробней рассмотрим
три вопроса:
Как политические факторы влияют на развитие финансовой системы
в стране?
Как связаны корпоративное управление и налогообложение?
Какова была роль политических факторов в ипотечном кризисе в США?
Слайд 6
Финансовое развитие и политика
Финансовое развитие:
Насколько легко предпринимателю обеспечить
финансирование хорошего проекта
Основные составляющие финансового рынка:
Банковская система
Рынок облигаций
Рынок акций
Слайд 8
Ценность финансового развития
Финансовое развитие крайне важно для экономического
развития
От развития финансовых рынков выигрывают прежде всего менее обеспеченные
слои населения
Мохаммед Юнус получил Нобелевскую премию за развитие программы микрокредитования в Бангладеш
Негативное отношение к финансовым рынкам – во многом следствие их недоразвитости
Слайд 9
Государство и финансовое развитие
Влияние государства:
Регулирование финансовых рынков
Обеспечение прав
миноритарных акционеров
Банковское регулирование
Законодательство о банкротстве
Контроль за движением капитала
Программы льготного
кредитования
и т.д.
Слайд 10
Немного истории – ХХ-й век
Существенные изменения в финансовом
развитии
Во времени
В 1913 г. финансовые рынки большинства стран были
более развитыми, чем в 1980 г.
Между странами
В 1913 г. финансовые рынки во Франции были гораздо более развитыми, чем в США
Сейчас картина противоположная
Слайд 13
«Плохие парни»
Кто может выступать против развития финансовых рынков?
Инкумбенты
Индустриальные
(крупные производители)
Финансовые (крупные инвесторы)
Почему они против
Барьеры на вход обеспечивают
высокую ренту
Финансовое развитие усиливает конкуренцию
Конкуренция уменьшает ренту инкумбентов
Доступ к рынку капитала становится привилегией
Слайд 14
Эффект кризисов
Во время экономического кризиса инкумбентам легче «продать»
идею ограничения конкуренции
Их союзниками часто становятся профсоюзы
Результат:
Торговые барьеры
Ограничения на
финансовых рынках
«Временные меры» могут действовать долгие годы
Слайд 15
Пример: Япония
Во время Великой Депрессии крупными банками был
создан Комитет по облигациям
Без его разрешения выпуск облигаций не
допускался
Официально должен был защищать инвесторов от рисков
На деле - защищал монополию крупных банков
Даже корпорации Hitachi с идеальной кредитной историей выпуск облигаций был запрещен
Просуществовал до середины 80-х
Слайд 16
Пример: Италия
Перед войной государство выделило крупнейшим компаниям крупные
суммы денег
Стандартный сюжет - спасение за счет налогоплательщиков
Был основан
институт, дававший крупным компаниям доступ к госфинансированию
«Временная» мера просуществовала до 90х
Слайд 17
Развитие финансовой системы
Что способствует развитию финансовой системы?
Важный фактор
- либерализация внешней торговли
Внешняя конкуренция снижает размер ренты, получаемой
инкумбентами ->меньше сопротивления
Для конкурентоспособных инкумбентов открываются новые рынки
Необходимость внешнего финансирования делает их сторонниками развития финансовой системы
Слайд 18
Эмпирическая проверка
Braun and Raddatz (2008) "Politics of Financial
Development: Evidence from Trade Liberalization" Journal of Finance, 63(3)
Либерализация
торговли уменьшает ренту
Эффект зависит от отрасли
Может усилить влияние отраслей, нуждающихся в развитых финансовых рынках -> подтолкнет их развитие
Слайд 22
Финансовое развитие: выводы
Финансовое развитие может тормозиться крупным бизнесом
и финансистами, боящимися конкуренции
Их влияние особенно важно во время
экономических кризисов
Либерализация торговли может уменьшить их негативное влияние
Слайд 23
Налогообложение и корпоративное управление
Все доходы компаний делятся между
несколькими заинтересованными сторонами
Государством (налоги)
Кредиторами (процентные выплаты)
Миноритарными акционерами (дивиденды)
Контролирующими акционерами
(дивиденды и «частные выгоды контроля»)
Корпоративное управление определяет то, насколько миноритарии и кредиторы защищены от контролирующих акционеров
По факту, государство является крупнейшим миноритарием
Слайд 24
Влияние налогов
Чем выше ставка налогов, тем выше стимулы
у собственников к выводу денежных потоков из компании
Выигрывают от
этого только контролирующие собственники
Миноритарии могут выиграть от усиление контроля за выплатой налогов
т.е. Налоговая система влияет на корпоративное управление
Обратное тоже верно – собираемость налогов выше, если корпоративное управление лучше
Desai, Dyck, Zingales (2007) “Theft and Taxes”, Journal of Financial Economics, 84(3)
Слайд 25
Пример: Сибнефть
В 2000 г. эффективная ставка налогообложения Сибнефти
была одной из самых низких в индустрии
Основной механизм –
трансфертное ценообразование
Уменьшают не только налоги, но и долю миноритариев
Первая компания, в которую нанесли визит налоговые органы в 2000 г.
Сибнефть изменила систему продажи нефти
Налоговые выплаты существенно возросли
Но и рыночная цена компании росла быстрее рынка
Слайд 26
Другие факты
«Премия за контроль» в начале 2000х существенно
снизилась в добывающей отрасли
В других отраслях она осталась неизменной
Чем
ниже была официальная цена продажи нефти у компании в 1999 г., тем больше росла ее рыночная стоимость в ответ на заявления об ужесточении сбора налогов
В межстрановом сравнении – изменение ставки налогообложения влияет на налоговые доходы сильнее в странах с хорошим корпоративным управлением
Слайд 27
Налоги и корпоративное управление: выводы
Налоговый режим и корпоративное
управление тесно связаны
Хорошее корпоративное управление способствует собираемости налогов
Ужесточение сбора
налогов может улучшить качество корпоративного управления
Но когда режим становится слишком жестким, эффект будет противоположным, так как страдают и миноритарии
Слайд 28
Ипотечный кризис в США
Мировой финансовый кризис был спровоцирован
ипотечным кризисом в США
Какую роль сыграли политические факторы в
расширении высокорискованной (subprime) ипотеки?
Как политические факторы влияли на антикризисные меры в этой сфере?
Пример того как политические факторы определяют регулирование
Слайд 29
Высокорискованная ипотека
Выдача выскорискованных ипотечных кредитов в США активно
росла с начала 2000х
Этому способствовала политика «доступного жилья»
С 1993
по 2007 гг. в Конгрессе прошло более 700 голосований, связанных с доступным жильем
Например, American Dream Downpayment Act (2003)
В то же время, ужесточение регулирования ипотечных компаний планомерно отвергалось
Слайд 30
Чьё влияние?
Что определяло государственную политику в области доступного
жилья?
Борьба за голоса избирателей
Влияние специальных интересов
Правильный ответ – и
то, и другое
Голосование конгрессменов зависит как от состава их избирателей, так и от взносов в их избирательную компанию со стороны ипотечных компаний.
Работы Mian, Suffi, and Trebbi
Слайд 34
Антикризисные меры
Похожая картина наблюдается и при принятии антикризисных
мер
Два основных акта
American Housing Rescue and Foreclosure Prevention
Act
Emergency Economic Stabilization Act
Оба акта предусматривали использование средств налогоплательщиков на поддержку
Домохозяйств, на грани дефолта по ипотеке
Финансовым институтам
Слайд 37
Политические соображения играют важную роль
как для финансового
развития в целом
так и в частных вопросах финансового регулирования
Есть
масса других важных и интересных примеров
Анализ с точки зрения qui prodest может давать парадоксальные результаты
В заключение
