Слайд 2
Содержание ФМ
Решения долгосрочного характера
Решения краткосрочного характера
Оценка и управление
активами
Оценка и управление источниками
Текущая оценка имущественного и финансового состояния
Отдача
на инвести-рованный капитал
Цена акций компании
Перспективная оценка и анализ финансовой устойчивости и положения компании на рынке капитала
Слайд 3
Особенности инвестиционных проектов
Большие первоначальные затраты
Инвестиционные проекты
частично или полностью необратимы
Реализация одного инвестиционного проекта может
расширить инвестиционные возможности компании по другим проектам
Временнáя протяженность инвестиционных проектов
Инвестиционный проект может изменить общую оценку риска компании
Слайд 4
Необходимость инвестиций
обновление материально-технической базы
расширение деятельности
социальная
политика и экологическая безопасность
Слайд 5
Бюджет капиталовложений
Бюджет капиталовложений – схема предполагаемого инвестирования в
основные средства, в основе которой заложен анализ доступных инвестиционных
проектов и выбор приемлемых из общего их числа.
Этапы разработки бюджета:
Анализ инвестиционных возможностей
Оценка реализуемости рассматриваемых инвестиционных проектов
Распределение отобранных проектов во времени
Слайд 6
Бюджет капиталовложений
При принятии инвестиционных решений необходимо учитывать следующие
факторы:
Вид инвестиций
Стоимость инвестиционного проекта
Множественность доступных проектов
Ограниченность финансовых ресурсов
Риск
Своевременность
инвестиций
Слайд 7
Классификация инвестиционных проектов
Величина требуемых инвестиций:
Крупные
Традиционные
Мелкие
Слайд 8
Классификация инвестиционных проектов
Тип предполагаемых доходов:
Сокращение затрат
Доход от расширения
Выход
на новые рынки сбыта
Снижение риска производства и сбыта
Социальный эффект
Слайд 9
Классификация инвестиционных проектов
Тип отношений:
Независимые
Альтернативные (взаимоисключающие)
Комплементарные
Замещаемые
Слайд 10
Классификация инвестиционных проектов
Тип денежного потока:
Ординарные
Неординарные
Слайд 11
Классификация инвестиционных проектов
По степени риска:
Рисковые
Безрисковые
Слайд 12
Критерии оценки инвестиционных проектов
Принятие управленческих решений инвестиционного характера
основывается на ФОРМАЛИЗОВАННЫХ и НЕФОРМАЛИЗОВАННЫХ методах и критериях.
Слайд 13
Критерии оценки инвестиционных проектов
При оценке единичного инвестиционного проекта
необходимо определить:
затраты по проекту;
ожидаемый денежный поток;
доступность требуемых источников финансирования;
приемлемую
стоимость капитала.
Слайд 14
Критерии оценки инвестиционных проектов
В основе принятия управленческих решений
инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций
и будущих денежных поступлений.
Слайд 15
Критерии оценки инвестиционных проектов
Модель инвестиционного проекта:
ICi – инвестиция
в i-м году;
CFk– приток (отток) денежных средств в
k-м году;
n – продолжительность проекта;
r – ставка дисконтирования
Слайд 16
Критерии оценки инвестиционных проектов
Логика анализа инвестиционного проекта :
с
каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток: превышение текущих
доходов по проекту над текущими денежными расходами – чистый приток денежных средств
как правило, анализ инвестиционных проектов осуществляется по годам;
предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года;
Слайд 17
Критерии оценки инвестиционных проектов
Логика анализа инвестиционного проекта :
приток
(отток) денежных средств имеет место в конце очередного года;
ставка
дисконтирования, используемая для оценки проектов, должна соответствовать длине периода реализации инвестиционного проекта;
множественность прогнозных оценок и расчетов.
Слайд 18
Критерии оценки инвестиционных проектов
Слайд 19
Критерии оценки инвестиционных проектов
Слайд 20
СРОК ОКУПАЕМОСТИ
(Payback Period - PP) – число
лет, в течение которых будут возмещены первоначальные инвестиции.
Критерии
оценки инвестиционных проектов
Слайд 21
СРОК ОКУПАЕМОСТИ
(Payback Period - PP)
Денежные потоки по
проекту:
-100; 20; 50; 70
Срок окупаемости?
PP1=3года PP2=2,43года=2года
5 мес.
Критерии оценки инвестиционных проектов
0 1 2 3
20
(80)
50
(30)
70
40
(100)
Cumulative CF
Слайд 22
КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (УЧЕТНАЯ ДОХОДНОСТЬ)
(Accounting Rate of Return
- ARR)
ARR
Экономическая рентабельность
Критерии оценки инвестиционных проектов
Слайд 23
Критерии оценки инвестиционных проектов
ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ
(Discounted Payback Period
- DPP)
Денежные потоки по проекту: -100; 20; 50; 70
r
= 20% Срок окупаемости?
проект не окупится
Слайд 24
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
Слайд 25
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
Слайд 26
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
Если
NPV>0
проект следует ПРИНЯТЬ
Слайд 27
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
Если
NPV
Слайд 28
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
NPV=0
проект
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ
НИ ПРИБЫЛЬНЫМ НИ УБЫТОЧНЫМ
Слайд 29
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
Денежные потоки по проекту:-100; 20; 35; 50; 40
r=10% NPV?
0 1 2 3 4
20
35
50
40
(100)
18,2
27,3
28,9
37,6
r=10%
40
(1.10) 4
112 - 100 = $12 = NPV
50
(1.10) 3
35
(1.10) 2
20
(1.10)
Слайд 30
Критерии оценки инвестиционных проектов
ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
(Net Present Value
- NPV)
Слайд 31
Критерии оценки инвестиционных проектов
ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
(Profitability Index
- PI)
PI > 1
PI
Слайд 32
Критерии оценки инвестиционных проектов
ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
(Internal Rate of
Return - IRR)
Слайд 33
Критерии оценки инвестиционных проектов
ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
(Internal Rate of
Return - IRR)
f(r)
IRR
NPV
r
Слайд 34
Критерии оценки инвестиционных проектов
ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
(Internal Rate of
Return - IRR)
f(r)
IRR
NPV
r
IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов
на финансирование проекта
Слайд 35
Критерии оценки инвестиционных проектов
ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
(Internal Rate of
Return - IRR)
WACC
IRR
CC
% по кредиту
Слайд 36
Критерии оценки инвестиционных проектов
ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ
(Internal Rate of
Return - IRR)
r1
r2
Слайд 37
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 38
Единичный инвестиционный проект:
Возможно противоречие критериев PP и ARR
Если NPV >0 PI? IRR?
Если NPV >0 PI>1 IRR>CC
Показатели NPV, PI и IRR взаимосвязаны
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 39
Несколько альтернативных инвестиционных проектов:
Причины противоречия критериев оценки:
1)
Ограниченность доступных финансовых ресурсов
2) Величина источников средств, их доступность
и стоимость точно не определены или меняются с течением времени
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 40
Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия
решений инвестиционного характера являются критерии, основанные на дисконтированных оценках
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 41
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 42
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 43
NPV дает вероятностную оценку пророста стоимости компании случае
реализации проекта (отвечает основной цели финансового менеджмента) и обладает
свойством аддитивности
PI - относительный показатель: легче осуществлять сравнительный анализ эффективности инвестиций
IRR – изначально не предполагает знания значения стоимости капитала, которая может меняться со временем и дает возможность получить оценку степени риска инвестиционного проекта
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 44
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
NPV - абсолютный показатель,
определяется масштабом проекта и не дает информации о резерве
безопасности (степени риска) проекта
чем больше IRR по отношению к CC и PI по отношению к 1, тем больше резерв безопасности
Слайд 45
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Выберите один из альтернативных
инвестиционных проектов, если
r = 8%
r = 15%
Слайд 46
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
IRRA
r
NPV
IRRB
9,8%
IRR не может расставить
приоритеты между проектами при изменении r.
Слайд 47
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
IRRA
r
NPV
IRRB
т. Фишера
Точка пересечения двух
графиков, показывающая значение ставки дисконтирования, при которой оба проекта
имеют одинаковый NPV называется точкой Фишера
Слайд 48
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
IRRA
r
NPV
IRRB
т. Фишера
Слайд 49
IRR – не обладает свойством аддитивности
IRR невозможно сравнивать
с CC если CC меняется со временем
IRR не пригоден
для анализа проектов с неординарными денежными потоками (возникает множественность значений IRR)
Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов
Слайд 50
Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
r
NPV
A
B
14%
Правило «чем
больше IRR тем лучше» не работает:
Слайд 51
Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
r
NPV
A
Решение по
инвестиционному проекту зависит от того в какой интервал попадет
r:
Слайд 52
Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками
r
NPV
B
Решение по
инвестиционному проекту зависит от того в какой интервал попадет
r:
Слайд 53
Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности
Слайд 54
Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности
0
1
2 3
30
40
15
(50)
0 1 2 3
120
(100)
A
A'
(100)
=20
120
(100)
=20
120
B
NPVa=9,1
NPVa'=24,9
NPVb=21,6
Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов
Слайд 55
Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности
Метод цепного повтора в
рамках общего срока действия проектов
n – продолжительность одного жизненного
цикла проекта, лет
NPVn – чистая приведенная стоимость одного повторения для проекта с n-летним жизненным циклом
R – минимальное количество повторений, которое требуется для обеспечения одинакового жизненного цикла анализируемых проектов (наименьшее общее кратное жизненных циклов)
r – ставка дисконтирования для рассматриваемого инвестиционного проекта
Слайд 56
Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности
0
1
2 3
9,1
k=10%
Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов
A'
NPVchain=24,9
?
?
Слайд 57
Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности
Метод бесконечного цепного повтора
проектов
Если каждый из рассматриваемых проектов может быть реализован бесконечное
число раз, тогда:
Слайд 58
Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции
Метод корректировки ставки
дисконтирования
Инвестор вкладывает $1000 под 10% годовых. В конце года
он получит $1100. Если существует инфляция 5% в год, то для того, чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года поступления необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:
$1100 * 1,05 = $1155
Слайд 59
Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции
Метод корректировки ставки
дисконтирования
r – обычная ставка дисконтирования
p – номинальная ставка дисконтирования
Ipr
– темп инфляции
Слайд 60
Оптимизация бюджета капиталовложений
Пространственная оптимизация:
Общая сумма финансовых ресурсов на
конкретный период ограничена сверху
Имеется несколько независимых инвестиционных проектов с
суммарным IC, превышающим имеющиеся финансовые ресурсы
Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий прирост капитала
Слайд 61
Оптимизация бюджета капиталовложений
Пространственная оптимизация: проекты поддаются дроблению
Рассчитывается PI
по каждому проекту
Проекты упорядочиваются по убыванию PI
В портфель включаются
первые k проектов, которые могут быть профинансированы (последний из проектов может быть профинансирован частично)
Слайд 62
Оптимизация бюджета капиталовложений
Пространственная оптимизация: проекты НЕ поддаются дроблению
Рассчитывается
NPV для всех возможных сочетаний проектов в пределах имеющегося
IC
Комбинация с максимальным NPV и будет оптимальной
MAX ?
MAX ?
MAX ?
MAX ?
MAX ?
MAX ?
Слайд 63
Оптимизация бюджета капиталовложений
Временная оптимизация:
Общая сумма финансовых ресурсов в
планируемом периоде ограничена сверху
Имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов,
которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно
Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий прирост капитала
Слайд 64
Оптимизация бюджета капиталовложений
Временная оптимизация: проекты поддаются дроблению
Рассчитывается индекс,
характеризующий относительную потерю NPV в случае отсрочки проекта
Проекты
упорядочиваются по убыванию указанного индекса
В портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы (оставшиеся проекты откладываются на следующий период)
Слайд 65
Временная оптимизация портфеля инвестиционных проектов
Максимальный объем начальных инвестиций
- $70
Слайд 66
Временная оптимизация портфеля инвестиционных проектов
Слайд 67
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Модель инвестиционного проекта:
Корректировка
элементов денежного потока или ставки дисконтирования
Слайд 68
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Имитационная модель учета
риска:
По каждому проекту строят возможные варианты его развития
Рассчитывают NPV
по каждому из вариантов
Слайд 69
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Слайд 70
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
РАЗМАХ ВАРИАЦИИ –
разность между максимальным и минимальным значением чистой приведенной стоимости
(NPV)
Слайд 71
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
45
20
Слайд 72
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
-250
500
200
300
0,40
0,30
0,30
Слайд 73
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Среднеквадратическое (стандартное) отклонение
показывает среднее отклонение значений чистой приведенной стоимости (NPVi )
от центра распределения
NPVi – денежный поток для i-ой возможности
NPV – математическое ожидание чистой приведенной стоимости проекта
pi – вероятность возникновения i-ой возможности
n – число возможностей
Слайд 74
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
КОЭФФИЦИЕНТ ВАРИАЦИИ
мера
относительной дисперсии распределения значений NPV.
Отражает меру риска на единицу
ожидаемого значения.
Слайд 75
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Дерево вероятностей
-250
500
200
800
500
200
100
0,50
0,50
0,40
0,60
0,70
0,30
1
2
3
4
Слайд 76
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Дерево вероятностей
Слайд 77
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Дерево вероятностей
Слайд 78
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Дерево вероятностей
Слайд 79
Риск портфеля инвестиционных проектов
Расчет среднего квадратического отклонения
NPV портфеля из двух инвестиционных проектов
A
B
A+B
Слайд 80
Риск портфеля инвестиционных проектов
20'000
17'297
Слайд 81
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Метод корректировки ставки
дисконтирования
Слайд 82
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Метод корректировки ставки
дисконтирования
1.0
(риск)
15,6
12
6,0
1.6
Слайд 83
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ –
в основе лежит принцип управления, а не владения.
Наличие у
руководителя возможности выбора, которая позволяет ему принимать в будущем решения, влияющие на ожидаемые денежные потоки по инвестиционному проекту, продолжительность жизненного цикла и т.п.
Слайд 84
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОЦЕНКА УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ:
может
производиться качественная и количественная оценка
Слайд 85
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН РАСШИРЕНИЯ
-20
-2
0,80
0,20
5
10
NPV
Слайд 86
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН РАСШИРЕНИЯ (СОКРАЩЕНИЯ)
- возможность расширить производство при наступлении благоприятных условий или
сократить его, если условия становятся неблагоприятными
Слайд 87
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН РАСШИРЕНИЯ (сокращения)
Слайд 88
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН ОТКАЗА -
возможность прекратить реализацию проекта, т.е. продать активы, задействованные в
реализации проекта.
Слайд 89
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН ОТКАЗА
138
-255
Слайд 90
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
От инвестиционного проекта
следует отказаться, если:
Финансовый результат от прекращения проекта превышает приведенную
стоимость будущих денежных потоков по проекту
Лучше отказаться от продолжения проекта сейчас, чем делать это позже
Слайд 91
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
Слайд 92
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН ОТСРОЧКИ
(на
отсрочку инвестиционных затрат) – возможность полностью или частично отложить
инвестиционные затраты по проекту.
Слайд 93
Анализ инвестиционных проектов в условиях риска
ОПЦИОН ОТСРОЧКИ
Слайд 94
Анализ затратных инвестиционных проектов
Затратный инвестиционный проект:
не предполагает поступление
средств
связан с заменой действующего оборудования
Слайд 95
Анализ затратных инвестиционных проектов
Слайд 96
Анализ затратных инвестиционных проектов
r
PV
Для учета рисковости затратного инвестиционного
проекта необходимо снижать значение ставки дисконтирования (r)
Слайд 97
Принятие решений по инвестиционным проектам
I этап разработки бюджета
капиталовложений: анализ потенциальных проектов и выбор приемлемых
Оценка инвестиционных затрат
по годам
Оценка чистых денежных потоков
Расчет финансовых показателей
Слайд 98
Принятие решений по инвестиционным проектам
При прогнозе денежных потоков
необходимо принимать во внимание особенности учета затрат, амортизационных отчислений
и налоговых платежей
Для альтернативных проектов возможно противоречие критериев оценки
Слайд 99
Принятие решений по инвестиционным проектам
Использование показателя IRR строится
на очень сильных допущениях и должен учитывать характер денежного
потока
Понятие риска инвестиционного проекта связано с вероятностными отклонениями возможных чистых денежных потоков по проекту
